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海外经济与大类资产 对华投资限制：特朗普的新变化 ——美国优先投资政策简评
人工智能 Figure发布Helix：效果惊艳、端到端VLA模型在人形机器人的首次落地
特朗普发布《美国优先投资政策》备忘录，继续限制对华投资，相较之前拜登对华投资限制法案，关注以下变化：
（1）限制行业扩大，除半导体、人工智能、量子技术外，新增生物技术、高超音速、航空航天、先进制造业、定向能。
（2）此前拜登未限制公开证券交易，此次被纳入，且提及中国证券纳入国际指数事宜，要关注后续外资流入我国证券交易市场是不是真的存在被影响的风险。但细节方面仍存疑，包括指数基金未被列入限制交易、美国指数供应商是否连带受限、以及不排除是特朗普的谈判筹码。
（4）此前拜登版本未涉及贸易，本次特朗普提到中美税收公约、中国最惠国待遇等，贸易领域也开始被波及。
美国通胀上行超预期，美国经济稳步的增长超预期，导致美联储货币政策继续收紧，美元大幅升值，美债利率上行，美股继续下跌，商业银行破产危机，以及新兴市场出现货币和债务危机。美国经济衰退超预期，导致金融市场出现流动性危机，联储被迫转向宽松。欧洲能源危机超预期，欧元区经济陷入深度衰退，全球市场陷入动荡，外需萎缩，政策面临两难。全球地缘风险加剧，中美关系恶化超预期，大宗商品、运输出现不可控因素，逆全球化程度进一步加深，供应链持续被破坏，相关资源争夺恶化。
一、2024年“两新”政策效果非常明显，2025年“两新”政策规模预计进一步扩大。
2024年2月中财委提出设备更新和以旧换新政策（以下称“两新”）；7月中，“两新”政策加码，2980亿元特别国债支持“两新”政策，设备更新和以旧换新显著加速。2025年1月，发改委、财政部印发《2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，提前下达810亿元，按平均2个月810亿元推算，全年预计“两新”政策规模在5000亿元左右，政策规模提高60%左右
1、采棉机、新能源公交车补贴力度由2024年7月的6万提升至8万。2、设备贴息政策加强完善，对合乎条件的经营主体，在1.5个百分点贴息外，再额外贴息。3、加大对家装消费支持力度，完善电瓶车补贴
设备更新扩围主要有两个方向。一是在原有基础上扩大范围，（1）农用机械新增6个农用机械，包括水稻抛秧机、田间作业检测终端、植保无人机、粮食干燥机（烘干机）、色选机、磨粉机，（2）汽车（运营货车、乘用车）由国三级以下扩大至国四及以下排放标准，（3）家电扩大4个品类，包括微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲。二是新增支持范围，（1）设备更新领域新增3个方向，包括电子信息、安全生产、设施农业，（2）以旧换新新增消费电子方向
四、2025年重点关注领域：1、设备更新新增电子信息领域，加大信创支持；2、工业领域继续推进机械自动化；3、消费领域，新增电子；4、家装和电瓶车在2024年基础进一步增加支持力度。
“两新”政策财政支持规模没有到达预期；“两新”政策地方推进速度没有到达预期；全球经济提高速度放缓，宏观经济运转不确定性加剧的风险；长期资金市场流动性风险。
节后Deepseek点燃全球AI+浪潮，中国资产迎来一轮科技引发的资产重估。这一点已在节后中国A股和港股科学技术板块表现，得到深刻印证。
现在的问题是，中国资产重估是否意味着风偏回升，引发利率上调，终结持续了四年的中国债券大牛市？
我们认为2月以来债券调整与多重短期因素共振有关——央行流动性收紧、中国资产风偏回升、1月社融反弹、节后一线地产数据超预期。
从来不是债券方向的决定因素，债券方向取决于信用需求，本质看土地经济走向。目前三四线数据反馈，当前地产尚未迎来大拐点。故2月债市调整，是债券牛市的中场波动，而非四年债牛终结的句号。
消费复苏的持续性仍存不确定性；地产行业能否继续改善仍存不确定性；欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济稳步的增长和资产价格表现；地理政治学冲突仍存不确定性，扰动全球经济稳步的增长前景和市场风险偏好。
一、低成本、高性能。DeepSeek通用及推理模型在性能不输头部同类大模型的基础上，成本相较于头部大模型下降至数十分之一以下，同时开源、本地化部署特性和蒸馏技术使金融机构无需重资本投入底层模型研发，降低试错成本和二次开发难度，对创新更加友好。
二、适配国产GPU。为金融机构基础设施信创改造提供了可落地的AI改造路径。
三、推动生态重构。通过技术普惠加速AI落地，将竞争焦点从技术壁垒转向金融数据价值挖掘，推动AI能力与金融场景深层次地融合，以数据闭环体系巩固金融领域的场景化优势。
不断动态沉淀的本地数据及业务逻辑是金融机构利用大模型加速数字化转型的核心胜负手；
“AI+金融”竞争力将取决于能否持续积累吸收高质量业务数据、深化垂直场景认知，并通过迭代形成“数据-模型-业务”的正向循环，不断的提高金融服务水平。
围绕金融五篇大文章，大模型本身即是数字金融的工具，而科技金融、养老金融、普惠金融、绿色金融恰是应用场景。
中信建投非银金融&前瞻研究团队将围绕数字金融与大模型在金融领域的应用撰写系列深度，围绕大模型应用于金融业各类子行业的痛点、案例、未来展望等维度进一步展开。
本文作为第一篇综述，第一部分从金融机构数字化转型的核心痛点出发，第二、三部分以数字营销、海外投顾及保险数字化三个场景为例探讨大模型赋能金融业务的模式，第四部分归纳总结DeepSeek推动金融机构数字化转型的核心逻辑，最后一部分对券商、保险、信贷、供应链金融及其他金融科技机构业务逻辑的痛点和数字化价值进行深入探讨，以期对金融行业的智能化和数字化转型提供参考。
Deepseek的出现将加速金融机构的数字化转型，核心在于可以更高效地论证数字化转型的阶段性效果，继而批量复制。
——矛盾1：顶层设计层面自上而下“以客户中心+数字化转型”的长期战略目标，与一线人员层面自下而上短期业绩KPI考核的矛盾；
——矛盾3：成熟金融机构优势业务体量巨大但增速放缓，与创新业务增速虽快但占比太小的结构性矛盾。
针对以上矛盾，我们大家都认为DeepSeek赋能金融行业的背后有八大逻辑&观点：
结论1：数字化转型是金融机构的组织转型+业务重构，技术只是催化剂，Deepseek的出现有助于加速量化论证转型的阶段性效果；
结论2：AI不是岗位替代者，而是能力放大镜，更多取代的是“脑力活中的体力活”，将复杂业务流程不断标准化，
结论3：金融从业者借力AI AGENT的目标是努力从“信息处理”中解放出来，更多参与“价值判断”与“价值分发”；
结论4：人机协同的本质是认知能力再分配，并非效率叠加，人类与AI认为的“困难”各不相同；
结论5：“电力+算力+数据”是大模型本身的关键，但对于金融应用不断动态沉淀下来的数据和模式创新才是核心胜负手；
结论6：智能客服的价值不只是24小时在线及拟人化的服务，而在于比客户早半步看见需求；
结论7：理解业务与理解技术同样重要：AI是认知杠杆，不是流程替代，金融机构业务端的“产品经理”或成为稀缺人才；
结论8：金融市场的复杂性与反身性、金融数据的隐私性与安全性等特殊性促使金融业的数字化转型需要渐进式创新；
最后，本文对券商、保险、信贷、供应链金融及其他金融科技机构业务逻辑的痛点和数字化价值进行深入的分析和探讨，以期对金融行业的智能化和数字化转型提供参考。
日前稀土总量调控管理办法加码，拟将稀土开采及分离企业限于“国家推动组建的大型稀土公司集团” 及所属企业，并拟将进口矿也纳入总量调控范围，民营冶炼分离企业将逐步退出，分离产能下降超三分之一，实际分离产量或下降约四分之一。2024年我国稀土开采指标27万吨，两大稀土集团分离指标25.4万吨，进口矿的13.3万吨并不占用分离指标，新管理办法将对进口矿进行全方位管控，强化稀土总量控制，并推动稀土供给更加集中。
稀土永磁是人形机器人关键材料，单台用量约3kg，相当于一辆新能源汽车，2025年是人形机器人放量之年，特斯拉计划2025年生产数千台Optimus，2026年增至5-10万台，2027年或达到50-100万台，马斯克预测未来人形机器人数量将超过人类，远景空间巨大。
据百川盈孚，本周工业级碳酸锂市场均价为7.45万元/吨，较上周上涨0.7%；电池级粗粒氢氧化锂均价为 7.1万元/吨，较上周持平。供给端，本周碳酸锂行业整体开工率延续升势，周度产量环比增加。盐湖排产维持，前期复产厂家恢复生产节奏，但现货市场呈现结构性紧张，优质电碳货源流通有限，主要生产企业以执行长单交付为主。全产业链库存环比上涨，呈现分化特征。生产端库存上涨，贸易环节库存略有下行，下游企业原料库存恢复至1-2周安全边际。期货仓单量降至45025吨。需求端，2-3月份下游材料排产预计维持温和增长，需求增速难以匹配供应端扩张节奏。下游企业采购仍以长协订单及客供渠道为主，散单采购保持刚需节奏，且对品牌货源存在很明显偏好。资源端，国内锂资源自主可控意义凸显。
本周LME镍价为15480美元/吨，较上周上涨0.2%；上期所镍价为124000元/吨，较上周下降0.6%。本周SHFE镍库存3.32万吨，LME镍库存19.29万吨，合计库存22.61万吨，较上周增加2.3%。本周国内硫酸镍产量预计29000吨，较上周产量增加，开工率同步上调。周内硫酸镍厂家开工基本恢复，不过也有部分镍盐厂尚未复工，市场整体生产稍有增多。终端市场现处于淡季，需求有走弱态势，下游采购需求随之调整，2月三元前驱体排产环比下降。预计三月份下游或为二季度备货带动三元出货量上行，亦对原料采买有所增量。
全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩；美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格；国内新能源板块消费增速没有到达预期，地产板块继续消费持续低迷。
阿里巴巴CEO吴泳铭表示，未来三年在云和AI的基础设施投入预计将超越过去十年的总和，2015-2024年（自然年），公司资本开支（购买设备与非货币性资产，不含土地）为3272亿元，意味着未来三年年均用于购买设备的资本开支有望超过1100亿元。阿里将在AI基础设施、基础模型平台及AI原生应用、现存业务的AI转型等三方面加大投入。
国务院召开中央企业“AI+”专项行动深化部署会，将AI作为企业十五五规划的重点。我们提议关注一是国产算力产业链，包括GPU、IDC、光模块、交换机、服务器等环节；二是以电信运营商为代表的具备较强IT能力的央企，在加大自身AI投入的同时还能向其他央企赋能。
国际环境变化；AI发展没有到达预期；市场之间的竞争加剧；汇率波动；数字中国发展没有到达预期；下游资本开支和需求不及预期。
Figure发布Helix：效果惊艳、端到端VLA模型在人形机器人的首次落地
1. 2月21日，Figure在官网上推出了首个适用于人形机器人的端到端VLA模型Helix，这是继2月5日Figure与OpenAI中止合作后推出的重要工作，是视觉-语言-动作（VLA）模型首次在成熟的人形机器人产品中落地。
2.Helix使得机器人可以通过极少的数据实现多自由度（35-Dof）的动作，具有极强的泛化能力，支持多机器人协作。在演示视频中，两个人形机器人在同一个神经网络下，很好的协作完成了厨房中物体识别、分析、抓取、归纳的任务。
3.Helix采用创新的“系统1，系统2”双系统模型架构，分别是7hz的慢思考系统和200hz的快反应系统。其中快反应保证流畅，慢思考提升智能。同时预训练样本量仅仅为500个小时的数据，是数据集的5%，仅需少量数据便能快速实现scaling law的涌现效果。
北美经济衰退预期逐步增强，宏观环境存在比较大的不确定性，国际环境变化影响供应链及海外拓展；芯片紧缺可能会影响相关公司的正常生产和交付，公司出货没有到达预期。
2月10号比亚迪发布全新智能驾驶战略；2月20号华为进行了尊界技术发布会，发布全主动感知硬件方案、L3ready硬件配置；3月初吉利发布全域AI方案。2025年将是中国整车资产智驾全面升级的一年，预计行情将持续全面扩散。
汽车智驾及人形机器人是AI端侧应用核心场景，特斯拉FSD规划25年6月美国奥斯汀robotaxi商业运营及年内FSD入华；比亚迪及后续自主品牌新车密集上市有望推动国内L2+渗透率提升至30%+；本周Figure、1x分别发布新品机器人视频，机器人关注度朝着模型、电子皮肤延续，行情演绎出全面扩散补涨状态。
看好25年整车及智驾产业链估值重塑，整车投资机会在于智能化赋能后销量、利润的提升，零部件投资机会在于硬件公司在1-10阶段的业绩稳步兑现、拥有新技术+新商业模式供应商在0-1阶段的估值提升以及潜在供给环节存在瓶颈的方向。
行业景气没有到达预期；政策落地效果没有到达预期；出口销量不及预期；行业竞争格局恶化；客户拓展及新项目量产进度不及预期。
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